《投资第1课》5星

前言 投资这门必修课

• 📌 1997年，我考入北京航空航天大学计算机科学与工程系。母校七年的学习，给我留下的最深烙印是，我意识到自己可以用代码和产品来创造一些这个世界上本来没有的东西，并为他人提供价值。直到现在，这依然是最让我兴奋的事情。毕业后，我加入了Sun Microsystems。Sun是个人计算机硬件历史上最著名的公司之一，程序员依然在使用的Java就出自这家公司。2000年，Sun在纳斯达克网络股泡沫[插图]中，股价一度飙升至250美元，市值高达2000亿。可随着互联网泡沫破灭，2001年底，仅仅一年时间，它的股价就跌到了49美元。等到2008年，只有3美元了。

  • ⏱ 2025-09-07 18:56:22

• 📌 失之东隅，收之桑榆。我对投资产生了浓厚的兴趣，开始系统性学习。我阅读了能找到的几乎所有投资书籍，也是雪球社区的最早期用户；我看过K线图[插图]，数过浪，系统学习过“缠论”[插图]；我曾经整天看盘，因为使用杠杆爆过仓，也会整天手机不离手，生怕错过重要公告和信息……直到有一天，当意识到真正影响股价的，是其背后的经济和商业世界，每日上下波动的价格不过是幻觉时，我逐渐建立起了自己的投资系统，开始稳定地赚钱。

  • ⏱ 2025-09-07 18:57:26

1 钱是从哪儿来的？

• 📌 于是，我们可以得出一个重要的常识：钱这个东西——这里更准确的定义是“货币”​（currency）——不管由谁发行，印出来多少，如果它不能换来我们想要的东西，便一文不值。我们想赚的不是钱本身，而是钱背后的东西：资源、产品和服务。

  • ⏱ 2025-09-07 18:58:01

• 📌 截至2020年这个时点，人类社会的总财富大概在300万亿到400万亿美元这个水平，其中超过200万亿是土地和房产——没错，这类最古老、经典的资产类别，占据了人类总财富的三分之二左右；全球股票市场的总市值大概在70万亿到90万亿美元，属第二大资产类别；纸币、硬币等现金超过30万亿，黄金总市值为7万亿到9万亿美元。还有一些很小的类别，如比特币等加密货币资产。

  • ⏱ 2025-09-07 18:58:28

• 📌 于是1602年，荷兰的东印度公司成立了。公司决定向公众募资，以筹集更多的钱与强大的西班牙、葡萄牙船队竞争，募资方式就是将公司的所有权切成一小块一小块，给每个认购的人一张凭证。这便是股票的起源。有了股票这种东西，股票市场也就呼之欲出了。当时，东印度公司有个神奇的规定：十年之后，公司才会给股东们分红[插图]——现在听起来，这的确有点长期主义，甚至有些像风险投资。肯定有人等不了十年，于是，东印度公司的所有权凭证开始被相互买卖，阿姆斯特丹便成立了世界上第一个股票交易所。后面的事情，熟悉欧洲史的人肯定很了解了。

  • ⏱ 2025-09-07 18:59:18

• 📌 生活中，你肯定见过这样的例子：听到小道消息就全仓[插图]一支股票，稀里糊涂赔了很多钱；在牛市高点一鼓作气杀进去，到了熊市又惨兮兮割肉清仓[插图]；看到别人买房自己也跟着买，结果几年过去，偏偏自家楼盘没见涨。更不用说时不时能在媒体上看到的理财产品爆雷新闻，如P2P、原油宝等等。这些事情的背后，到底是什么逻辑呢？非常重要的一点是，太多人将投资理财当成了一件十分抽象的事情，忘记了只要我们在做投资，就是把钱扔到一个真实的、希望以此创造更多财富的组织里。比如，很多人在买P2P的时候只会盯着收益，觉得这是个投入1万块就能返回1.1万的“理财产品”——但世界上并没有一种神奇的机器，把钱扔进去一年之后就能为你带来10%的回报，而只有真实的创造财富的公司、人与双手。所以，身处投资领域，我们经常强调，一定要去了解投资的“底层资产”是什么。不管某种理财产品被包装成什么样，名字叫得多么好听，由什么大牌公司出品或销售，你都应该去关心——钱，最终被放在哪儿了，其获得回报的来源到底是什么，是否符合这个世界最基本的常识与公理。牢记这一点，你就已经规避了投资中绝大部分的骗局和风险。

  • ⏱ 2025-09-07 19:00:00

2 哪种投资方式回报最高？

• 📌 公司的创始人菲尔·奈特当时有两个选择，他在后来的自传中也写过：开始的时候，他选择去银行贷款。但卖鞋是个“不牢靠”的小生意，银行非常谨慎。所以，到后面金额变大时，贷款就变得非常困难。他还想出售公司30%的股份，大约折合当时的30万美元。为了更好地融资，他甚至向加州北部刚刚兴起的各种高科技公司学习，将公司的名字改成了“蓝带体育科技”​。可等了一个月，居然没有一个人愿意认购股份。后来，他们东拼西凑了2万美元，才把下一批货款交上。奈特在自传中这样描述当时的心情：​“我再次长舒一口气，之后的日子都要勒紧腰带过了。可下次我又该怎么办呢？再下一次呢？​”当然，这家公司没有倒闭，而是成长为今天大名鼎鼎的耐克。如果当时真的有人买下那30%股份，即便经过后来的各种稀释，这30万到2020年，也要超过600亿美元了。

  • ⏱ 2025-09-07 19:00:30

• 📌 这就是很多价值投资者常说的那句话：买股票，就是购买了公司所有权的一部分。假设耐克这家公司从未上市，只是作为一桩不错的生意存在着，而我们又是它的股东，是怎样获取回报的呢？主要有两种方式：一种是公司每年挣到钱了，可以将部分利润分给股东，作为回报；另一种是公司被卖掉，股东的股份也就随之出手，一次性获得收益。这一切的前提是公司本身生意不错，可以挣到钱，才会有其他人想要拥有。

  • ⏱ 2025-09-07 19:01:04

• 📌 ：​《股

  • ⏱ 2025-09-07 19:01:26

• 📌 中国股市成立的时间还比较短。以深证综指为例，从1991年4月到2020年10月，三十年时间，深证综指涨幅为21.49倍，折合年化收益率为11.5%，这还没有算上分红。而如果以代表A股整个市场大小所有公司的万得全A指数[插图]，从1994年底计算到2020年11月30日，指数从379.34点增长到了5258.66点，折合年化收益率为10.68%。由于中国GDP的增长速度比美国快，股票的年化收益也较美国更高。但与此同时，通货膨胀率也超过了美国。因此，中国股票的实际年化收益率约为7%—8%。

  • ⏱ 2025-09-07 19:01:32

• 📌 实际上，在你搭建自己的投资体系时，本书已为你准备了几条公理般的理念，以资参考。其中很重要的一条便是：股票是长期收益最高的资产。为什么股票的长期回报会明显且大幅高于其他资产呢？就像上面看到的，其他资产的长期回报甚至赶不上股票的零头。有三个主要原因：首先，当然是复利的巨大作用。举个例子，一年增长5%与一年增长8%，如果累积两百年，回报相差多少呢？答案是：一个翻了1.7万倍，另一个484万倍，的确是天壤之别。所以，即便股权资产平均每年的回报只比其他资产高一点，经过时间的力量，差距便被大幅拉开了。

  • ⏱ 2025-09-07 19:01:51

• 📌 最后一点非常重要，与黄金、石油甚至房地产不同，上市公司，尤其是优秀的上市公司可以依靠人的智慧、勤奋和勇气，​“主动”获取更多价值。比如在过去十年中崛起的中外各家互联网公司，都是凭借创始团队的聪明、才智及不懈努力，依托于一个伟大时代脱颖而出的。论及回报，一家卓越的公司自然要比社会平均回报水平高出许多。所以，即使我们持有的不是个股仅是指数，也能够享受到这种红利。但像房子或黄金这种资产，你很难说人们可以通过“发挥才智拼命盖房”或“努力挖金子”创造更多价值，即便能，也是相对缓慢、效率更低的。我们绝对倡导做好大类资产配置，该买房的时候就买房，改善生活。但投资体系的基石，就是相信长期持有股票——或者说好公司——一定会带来超出平均水平的回报。这两年，你或许听过A股市场上一个很火的概念，叫作追捧“核心资产”​，背后的道理是类似的。

  • ⏱ 2025-09-07 19:02:29

• 📌 其实，当我们说“股票是长期表现最好的资产”时，有两件事值得注意：第一，这里的“最好”​，是将股票作为一个集合、一个大类、一个一揽子的打包产品来说的，实际上任何一支个股都有可能价值毁灭，长期归零。第二，长期表现最好，但是这个“长期”有多久，我们往往很难知道。有个数据很经典，从1926年到2015年，美国一共上市了超过两万五千家公司，但到2015年末，只有四五千家还活着，八成以上都已销声匿迹。除了少数被并购或者主动退市，绝大部分公司都是因为业绩糟糕导致下市或破产的。别说为你提供回报了，它们简直就是实打实的“价值毁灭者”​。此外，有学者统计了标准普尔500指数从1957年到1998年超过四十年的变化情况，反映出在不同时代，美国最好的五百家公司是如何更迭、变迁的。结果显示，1957年的前五百家上市公司中，只有七十四家在四十年后仍在指数中存活，其余四百二十六家，小部分被兼并、收购，大部分或倒闭、或市值大幅衰退，已经够不上“前五百”的标准了。换句话说，即使是上市公司，大部分也都“不太靠谱”​。

  • ⏱ 2025-09-07 19:02:56

3 为什么多数股民赚不到钱？

• 📌 不只股市这样，基金市场也是如此。我曾经就“基民是怎么把钱亏掉的”这个问题做过一次统计：大部分基民都是在市场刚开始上涨时赎回[插图]，又在牛市顶峰附近大量申购[插图]——2015年4月到6月的基金申购量，比当时整个基金行业的存量规模还要大。

  • ⏱ 2025-09-07 19:03:27

• 📌 举例来说，假设现在给你一台笔记本电脑，让你估算这台电脑的价格。对于非专业领域的绝大多数消费者来说，肯定很难直接说出其具体售价。你能做到的，最多是想想苹果、华为、戴尔等电脑多少钱，给出一个价格范围。在这个过程中，你使用的是“对比”和“借鉴”的逻辑，而非直接确定这个东西的价格。笔记本电脑这种东西比较专业，那日常生活用品，人们就能估准其价格吗？现在，你面前摆着一根铅笔，你能说出它的准确价格吗？有人说1块钱，有人认为是3块，还可能有人觉得它值5块钱——这已经是上下400%的差距了。实际上，查理·芒格在其推荐的《影响力》和另一本畅销书《无价：洞悉大众心理玩转价格游戏》中，都曾提及类似的道理，核心理念是：人对绝对数字的感知是非常模糊的，尤其是对一些本身就很难估价的东西。所以，人对事物价格的判断很容易受到外界的影响。

  • ⏱ 2025-09-07 19:03:59

• 📌 首先，他指出麦当劳有两大错误：出品的咖啡，温度比其他餐馆高很多；另外，对顾客受到的伤害无动于衷，非常冷漠，这下便激起了陪审团的义愤。之后，里德·摩根提出了一个天才般的方案：此案赔偿金额应该按照麦当劳全球门店一天的咖啡销售总额来计算。而当时麦当劳咖啡一天的销售额大概是135万美元。为什么说这个提议相当天才呢？因为它迅速将一个开放性问题，缩减到一个具体的框架里：第一，赔偿应以麦当劳的销售额为尺度；第二，陪审团应该思考的，不是赔几万块钱合适，而是应该赔几天的销售额合适。最终，判决的惩罚性赔偿是270万美元，正是麦当劳咖啡两天的销售额。

  • ⏱ 2025-09-07 19:04:47

• 📌 公平来讲，对一家企业或一个市场进行估值，难度大概介于给一杯咖啡定价和给一桩复杂案件赔偿定价之间。毫无疑问的是，这里面的空间肯定不止20%或30%，而是上下好几倍。上上下下这几倍，就使有些人赚到了钱，有些人永远在亏钱。所以，许多投资大师都说过这样的话：在大部分时间里，我都不知道自己的股票到底算贵的还是便宜的，只有在一些极端情况下，我才知道。这正是因为，金融资产的定价本来就是相对模糊的。更有意思的是，金融市场具有边际定价特性。你在极端时刻看到的价格，往往是最不懂这个东西值多少钱的人定出来的。怎样理解呢？假设某小区有一百套房，可在二手房市场上，肯定不是时时刻刻都有一百套在交易，有十套就很多了。假设几个月之前，这个小区的平均房价是5万元一平方米，这时，突然有两套房以6万元一平方米的价格成交了。你猜，小区业主会觉得自己的房子值多少钱？一定是6万而不是5万。换句话说，是刚刚交易的这一两套房子的价格，决定了整个小区的房价，这便是所谓的“边际定价”​。

  • ⏱ 2025-09-07 19:06:06

• 📌 股票市场也是一样的。市场极度狂热的时候，谁在拼命买入呢？一定是最不懂一支股票价值几何、觉得用100块钱买价值30块钱的东西也没问题的人，是他们在给这个资产定价。同样，在市场极度恐慌的时候，很多人愿意以30块钱的价格卖出实际价值100块钱的资产，而这种情况下我们看到的价格，就是由这些人决定的。

  • ⏱ 2025-09-07 19:06:43

4 股票的预期收益率应该是多少？

• 📌 来探讨一个实际问题：如果长期投资股票，比较合理的预期收益率是多少？第二章提到的美股长期收益，是6.6%。但你一定困惑，经常听说身边有人能赚20%、50%，动辄翻倍的也不在少数，6.6%是不是太低了？在股市投资，只能赚这点钱吗？实际上，一项投资的收益是通过时间来计算的。有可能你一个月就赚到了20%，但在这一年剩下的十一个月里，你再也没遇到过类似的机会，甚至可能将这20%都赔了回去，这与一年赚到20%是完全不同的概念。因此，比较大类资产或两个投资产品的收益时，通常会用年化收益这个指标来衡量。它将当前收益，无论是一个月、三个月，还是两年的收益，都折算为年化收益率来计算。

  • ⏱ 2025-09-07 19:07:32

• 📌 。在过去的几十年里，中国的GDP都在以飞快的速度增长。过去二十年，GDP年均增速在9%左右，但随着经济体量增大、人口红利减少，以及科技与工业化的阶段转型，未来的经济增速肯定会逐渐放缓。参照过去几年的数据，每年5%左右的增速是可以预期的。这个数字，就是收益率的基础保障之一。投资股票的时候，我们实际上是在投资这个国家相对规模较大、盈利能力较强、活力也比较旺盛的一系列公司——毕竟它们都是上市公司。所以，总体而言，如果将GDP增速理解为“大小所有企业增长速度的均值”​，那么投资到运营水平更高的企业也会获得一些超额收益。以经验论，8%—10%的长期年化收益率是比较合理的预期。这里还需要探讨一下，这8%—10%的背后究竟是什么？

  • ⏱ 2025-09-07 19:07:44

• 📌 像沪深300、中证500这种指数，即便已囊括A股上市公司中近四千家规模最大、市值最高的龙头公司，但由于各地资本市场规则不同，许多出色的中国企业仍未被捕捉到，如大家耳熟能详的腾讯、美团、小米，都是在香港上市的；而阿里巴巴、拼多多、新能源电动车企业等多在美国上市。如果能将这些优质公司纳入自己的投资组合，长期回报自然也会有所提高。

  • ⏱ 2025-09-07 19:08:39

• 📌 我曾经做过测算，在不同市场情绪下，​“买入”的效果差距极大。如果在熊市低点（51页图“低估”区域）买入，持有三年的平均累计收益率可以达到130%，可如果在牛市高点（​“高估”区域）买入，同样持有三年，平均浮亏幅度却可以高达46%。

  • ⏱ 2025-09-07 19:08:55

• 📌 所以，如果能够长期坚持这样的“低买高卖”​，并且系统性地选择表现比较好的公司，就有可能将预期收益率拉高至12%—15%。15%的长期收益率高不高？其实非常高了。多年以来，​“股神”巴菲特的长期收益率差不多就在12%—15%的水平。

  • ⏱ 2025-09-07 19:09:06

• 📌 其次，伯克希尔·哈撒韦公司下属的保险和再保险业务，可以源源不断地为巴菲特输送弹药。保险业务的特点是，公司通常可以提前收到一大笔保费，只有当实际需要理赔的事件出现时，钱才会付出去，这使其账上总有大量现金可以用来投资。而如此得来的钱，成本也是极低的，这篇论文提到“比国债利率还低”​。开玩笑地讲，大家对巴菲特的信任比对美国政府还高。第三，公司还可以利用各种税务[插图]、资产开支、应付账款等，创造正向的现金流。总之，巴菲特使用的杠杆独一无二。别说普通投资者，就连绝大部分专业投资者也难享有他的条件。通过测算，论文得出结论：巴菲特的长期杠杆在1.6倍的水平。也就是说，他用来投资的160块钱中，有100块是自己的，60块是非常便宜地“借”来的。所以，如果想衡量巴菲特真实的投资水平，需要将杠杆因素考虑进来。按照这个方式计算，他真实的长期投资回报率应该是20%/1.6=12.5%左右。不过，类似这种超大体量资金，巴菲特能将回报几十年下来都做到12%—13%，已经是奇迹了。对普通投资者来说，12%—15%的预期回报已经相当合理，甚至偏向乐观了。当然千万不要忘了，长期有12%—15%的回报，并不代表每年都会有12%—15%的回报。著名投资大师霍华德·马克斯在其著作《周期：投资机会、风险、态度与市场周期》中曾提到：1970年至2016年间，美国股市的平均回报是10%，但在这四十七年中，股市回报只有三年落在8%—12%这个区间。而对于中国股市来说，这种每年回报大幅偏离长期平均值的现象，其实更加普遍。所以，这也是为什么我们需要坚持长期投资。

  • ⏱ 2025-09-07 19:10:09

5 为什么市场会有周期？

• 📌 霍华德·马克斯在投资行业经历了完整的四十七年（1970—2016），他在《周期：投资机会、风险、态度与市场周期》中统计，其间美国标普500的年化增长率是10%，这是一个符合常理、我们也很熟悉的数字。
  如果年化收益为10%，我们可以假设，一年的回报在8%—12%应该都算比较合理的范围。那么在这四十七年中，到底有多少年，美国股市的回报是落在这个区间内的呢？
  马克斯说，他在具体计算之前猜测，这个数字不会很大。但实际情况仍然惊到他了——四十七年中，只有三个年份的回报是落在这个范围内的。换句话说，美国股市每十六年左右才有一年是“正常”的。

  • ⏱ 2025-09-07 21:29:05

• 📌 同时，马克斯将偏离10%超过二十个百分点的收益定为“不正常”，即上涨超过30%或下跌超过10%，结果四十七年中，居然有十三年是“不正常”的。所以，他认为对于股票市场，所谓的“常态”其实是非常态。
  还有个看上去与投资关系不大的统计，非常有趣。著名NBA球星勒布朗·詹姆斯职业生涯的平均数据是：每场得到27分，7个篮板和7次助攻。那么截至2020年，詹姆斯在其上千场比赛中，有几场比赛真正拿到了“27+7+7”的成绩呢？
  答案是：零。

  • ⏱ 2025-09-07 21:29:24

• 📌 %。你大概也听过日本所谓“失落的二十年”，日本的GDP在整个九十年代的经济泡沫破裂阶段，又是什么情况呢？
  实际上，十年之中只有三年是负增长，最低水平也就刚刚低于-1%。显然，这与人们印象中的“惨淡”或者“崩盘”是联系不上的。

  • ⏱ 2025-09-07 21:29:47

• 📌 1968年底，“漂亮50”开始走出一波重要的行情。11月，标普500连续下挫，最大跌幅达30%，而“漂亮50”却逆势上扬19%，随后虽也出现回落，其最大跌幅（20%）仍低于市场整体。而在下一轮上涨过程中，即从1970年6月阶段低点起，“漂亮50”指数的涨幅最高达到96%，显著高于同期标普500上涨53%的表现。
  这一波行情让许多人赚了不少钱。当时，市场上弥漫着这样一种感觉：强者恒强，这些公司会一直非常赚钱，不管以什么价格，买它们一定不会错。

  • ⏱ 2025-09-07 21:30:28

• 📌 人的心理和情绪，就这样大幅加剧了市场周期的波动幅度。但反过来看，情绪波动带来价格与价值的偏离，也正是投资的好机会。

  • ⏱ 2025-09-07 21:31:26

6 投资股票，风险真的很大吗？

• 📌 你可能已经想：这不就是房子吗。那么，在中国，买房的风险大吗？我想大多数人的答案都会是：感觉并不是很大，至少比买股票的风险小多了。
  可是，按照上面的描述，房产也有很多明显的缺陷，而且波动并不小，那么为什么大部分人会觉得总体而言买房是件风险不高、比较安全的事情呢？

  • ⏱ 2025-09-07 21:32:13

• 📌 所幸这个系统并不存在，大部分人也就不知道自己的房子涨了还是跌了，即便知道也无法立刻操作，于是就算了。所以有个开玩笑的说法，过去二十年中，相当一部分中国家庭是“被迫致富”的。
  以上面这样的思路，回看“股市风险很大”这个论断，可能就更清晰一些。
  首先可以确定，波动并不等同于风险。

  • ⏱ 2025-09-07 21:32:55

• 📌 就像买房与买股票，买房子本身就是一件难度低得多的事，带来的回报反而相当之高。你可能听过这个笑话，一个家庭里爸爸天天研究公司股票，天下大事无所不知，而妈妈啥也不懂，只知道有钱就买房……最后谁的收益率高，谁是一家之主，一目了然。

  • ⏱ 2025-09-07 21:33:39

• 📌 投资其实是很反直觉的：挑战高难度、拼命钻研，未必能带来相应的回报。研究个股、投资个股，如果买对了，确实可以带来很大的财务回报和成就感；如果做不到，就投资整个市场，在自己能够理解的范围内做一些增强收益的动作，并且长期坚持下去，同样是很好的投资方式。

  • ⏱ 2025-09-07 21:33:52

• 📌 当然，投资过程中最糟糕的情况还不是挑战难题造成了亏损，而是这样两种情况：第一种，由于自己的懒惰、轻信他人或者不做任何研究，随意就把钱亏了出去——很多人买P2P导致血本无归就是这个问题；第二种，自欺欺人，明明没有研究清楚的事情，非要骗自己说搞清楚了，于是重仓错误的股票或产品，导致大幅亏损。所以，波动大不是风险，亏损的可能性也不是风险，不懂装懂、自欺欺人才是最大的风险。

  • ⏱ 2025-09-07 21:34:08

• 📌 一般情况下，投资者对自己的投资账户查看得越频繁，回报就越低。因为大多数人忍受不了短期价格波动造成的心理影响，总倾向于躲避暂时的浮亏，或者赚一点钱就赶紧“落袋为安”。如此反反复复操作，不但让自己多交了好多手续费，还损失了更多长期收益。
  如果你能对风险建立起正确的认知，构建自己事前与事后的应对方法，并且有纪律性地坚持下去，我们不仅可以取得财务上的回报，更可以收获心灵上的安宁

  • ⏱ 2025-09-07 21:34:27

7 投资多久才算长期？

• 📌 报率范围。你可以清楚地看出这样一种趋势：从任意时点开始，持有股票一年，最佳收益可以是66.6%，最差可以是-38.6%，上下波动极大；可如果将持有时限拉长到五年，继续拉长到二十、三十年，股票的收益率就越来越趋近于之前讲到的长期收益率：10%左右（含通胀）

  • ⏱ 2025-09-09 23:22:41

• 📌 不过更有意思的是，当时间拉长到十年以上这个区间，持有股票的最差收益率，已经开始比持有债券和短期国债更高了。持有二十年以上，你可以获得的最差收益率也是正的。也就是说，在这个时间尺度上，只要持有不动，你毫无亏钱的可能。

  • ⏱ 2025-09-09 23:22:55

• 📌 A股没有美股这么长的历史数据，但不妨做一番类似的研究。我们选取了万得全A指数，针对2005年1月1日到2020年10月19日这十五年的数据进行分析。得到的结果是，在任意一个时点持有8.75年以上，都可以获得正收益。如果将获得正收益的概率从100%放宽到80%，最短的持有周期会下降到4.83年，这个数据甚至比美股还要好。
  这组研究，算是部分回答了刚才提出的问题。当然，这里并不是说投资十年就叫长期，投资一年、两年半、三四年就不能叫长期——关键不在于去抠字面上的定义，而是掌握更多正确的信息。
  道理人人都懂，只要标的别选得太差，投资时间越长，挣钱的概率就越高。既然如此，为什么长期投资，仍然令人难以坚持呢？且不论认知不够、贪心不足、自身情况不允许等主观原因，先来看看客观上，有哪些因素会导致“长期持有”难以实现。

  • ⏱ 2025-09-09 23:23:20

• 📌 不知道你有没有发现，这些如今人尽皆知的好公司、白马股、核心资产，其股价发展过程并不是线性的，它们往往是蛰伏很多年，然后在一两年的较短时间内完成主要涨幅。
  蛰伏期间，这些股票的价格也会上升，但回头看这个曲线，似乎更接近“量变引起质变”。而且这里选取的例子仍是偏传统行业的公司，如果去看特斯拉的价格曲线，这一趋势更加明显。

  • ⏱ 2025-09-09 23:23:36

• 📌 再来看看全市场的统计。曾有学者统计了从1996年至2015年，长达二十年里投资标普500的回报：如果你在这段时间里持有不动的话，回报是每年4.8%左右；如果因为各种原因，你错过了这二十年里上涨幅度最大的五天，你的回报就会下降到每年2.7%；如果错过上涨幅度最大的十天，回报率就会变成银行活期存款般的每年1.3%；如果你不幸错过了四十天，那么你的回报就成为惨不忍睹的每年-4%。
  换句话说，如果你在这二十年超过四千个交易日里，错过了其中的1%，你这二十年可能就白忙活了。

  • ⏱ 2025-09-09 23:24:10

• 📌 类似的规律也体现在中国股票市场上，还是统计1996年至2015年这一时间段：如果以上证综合指数回报，由于2015是个不错的牛市，这二十年投资并持有上证综合指数的投资回报可以接近每年10%；如果你错过其中涨幅最大的五天，回报会跌至每年7%左右；如果你错过涨幅最大的四十天，回报就会变成每年-3.8%了。
  所以，投资界有句名言，“当闪电劈下来的时候，你最好保证自己在场”。

  • ⏱ 2025-09-09 23:24:25

• 📌 第二，更为关键的是，即便你的投资表现不错，可市场上总会有表现更好、更热门的东西。比如你可能在一两年内跟随大盘上涨了40%—50%，已经是很好的收益了，但别人可能投了蔚来、拼多多、特斯拉、比特币，在一两年内翻了5倍或10倍……看到别人赚得比自己多总是难受的，这也会对长期投资造成影响。
  最后，我想从另一个角度重新回答这个问题。当人们问股市长期投资需要多长时间的时候，背后真正的问题可能是：我们都不希望自己老了才变富。

  • ⏱ 2025-09-09 23:26:17

8 投资应该集中还是分散？

• 📌 首先我认为，“投资应该集中还是分散”这个说法，带有轻微的误导性。它好像在说，不论集中还是分散，这个问题归根结底有个需要二选一的标准答案。但实际上，不管集中还是分散，都是可以赚到钱的。

  • ⏱ 2025-09-09 23:26:41

• 📌 除了行业风险，另一个常见风险是地理风险。比如投资界有个概念叫“本土偏见”，指的就是投资者更倾向于将钱投资于本土，而不是全球市场的现象。
  “本土偏见”是一个全球性的普遍现象。比如此前我们研究过加拿大普通投资者的数据，他们的股票部分，70%左右投给了本土市场，但实际上加拿大股票总市值在全球股市中的占比还不到3%。显然，加拿大的散户超配了自己国家的股票。如果加拿大的股市表现不佳，或邻国美国股市的涨势更好的话，这些人就错失了赚钱的机会。

  • ⏱ 2025-09-09 23:27:58

9 好公司等于好股票？

• 📌 判断对错并不重要，重要的在于对的时候获利了多少，而错误的时候亏损了多少”，以及常看常新的约翰·邓普顿的名句“牛市在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡”。

  • ⏱ 2025-09-09 23:28:27

• 📌 2007年，中国平安上市当年，它的净利润是155亿。十年之后的2017年，中国平安的净利润接近1000亿，是2007年的6.45倍。如果以年来计算，其年化增长率大概是20%。读过前几章，你应该能够理解20%是怎样一个水平了。中国经济的增长速度大概是6%—8%，上市公司的平均盈利增长大概在10%—12%。能够连续十年做到20%的业绩增长，这在A股四千多家公司中只有不到3%，可谓凤毛麟角。

  • ⏱ 2025-09-09 23:29:36

• 📌 假设你在2007年10月买入了价值100万人民币的中国平安股票。到2008年底，最多的时候你会浮亏86%，也就是说，浮亏将近90万。到2009年，平安又从低点反弹了3倍，你的资产回升至30万。此时，浮亏是70万元。再之后，从2009年中直到2016年底，平安的股票陷入“漫漫熊途”。尽管公司的业绩一直在稳健增长，但股价就是不涨，估值水平频创新低。直至2017年，你投入的100万元终于可以解套，而到这时候，十年已经过去了。

  • ⏱ 2025-09-09 23:30:00

• 📌 如果你在2017年“终于”解套之后没有立刻将股票卖掉，那么到2020年底，你的确会赚到钱，而且可以赚3倍之多。

  • ⏱ 2025-09-09 23:30:23

• 📌 然而十年时间，这家被认为是行业龙头的公司，净利润翻了6倍，股价就是不涨，能坚持到最后的投资者几乎没有。
  所以，“买入好公司并长期持有”这句话当然没错，但如果你买得太贵，不看估值就“梭哈”进去，使得持有过程太过煎熬，结果可能也不会太好。

  • ⏱ 2025-09-09 23:30:37

• 📌 举个例子，很多老股民会数券商营业部门口的自行车，或根据向自己打听股票人数的多少，来判断市场的火爆程度。搜索引擎也起到类似的作用，比如在2017年末比特币大牛市时，关键词“bitcoin”在谷歌上的搜索量就大幅上涨。
  更有意思的是，越是在狂热时期，越是在股市高位，进场投资的人往往越多。这时候，大家早忘了什么“安全边际”，都是冲进来先买了再说。

  • ⏱ 2025-09-09 23:31:11

• 📌 所以，除了“好公司不等于好股票”，投资界还有一个金句：“你的收益率其实在买入的时候就已经锁定了。”不管做怎样的投资，都要记得，只要买得足够便宜，就可以立于不败之地。

  • ⏱ 2025-09-09 23:31:30

10 可以把股票当筹码吗？

• 📌 于是，他们发明出很多操纵股市的技术。比如一群人会合谋在某个时间段大量卖出股票，造成股价下跌，由此引发群众恐慌抛盘，股价进一步下跌之后，他们再将其低价接回来，赚取差价。还有人会暗中买断某种股票或者商品的大部分流通供应量，成为绝对大户之后开始拉盘，然后在高位出货给别人，也能赚上一大笔钱。这样的行为跟现在的“做空”和“做庄”相像。可以说，人性千百年来是没什么变化的。

  • ⏱ 2025-09-10 10:33:12

• 📌 德鲁的“成名一战”很具戏剧性。某天，他走进纽约一家最著名的绅士俱乐部，显得非常焦急，似乎在找什么人。貌似找了一圈没找到之后，他骂骂咧咧地走了。不过，在场的股票经纪人发现从他兜里掉出来一张纸，打开一看上面写着：“不管什么价位，你能买到多少奥什科什（Oshkosh）股票就买多少。”其实在当时，这家名叫“奥什科什”的铁路公司已经非常昂贵，市场觉得它已经被严重高估。但看到这张纸条，大家觉得德鲁本人一定知道他们所不知道的内幕消息。于是，这帮经纪人不仅自己砸锅卖铁买入了几万股，还通知他们的客户大量扫货，将股票价格推向了新高。结果他们发现，将股票卖给他们的正是丹尼尔·德鲁本人。德鲁当时也是在高位被套牢，他是为了解套才操纵市场，找更“傻”的人接盘。他不但在高位出货，还顺道散播公司谣言，同时大量做空。最后，奥什科什果然股价崩盘，德鲁多空双杀，把钱赚了两遍。

  • ⏱ 2025-09-10 10:33:57

• 📌 几百年来，这样的故事一直在上演，甚至可以这么说，将股票作为筹码这一投机理念的历史，比价值投资理念的历史要久远得多。价值投资领域开宗立派、祖师爷级别的人物本杰明·格雷厄姆是巴菲特敬重的老师，但他于1934年出版的那本“奠定价值投资理念”的著作《证券分析》，大半本书讲的都是如何投资债券。

  • ⏱ 2025-09-10 10:34:16

• 📌 而所谓的趋势投资，同样是投资界一个存在了许多年，有很多成熟研究成果的投资流派。其理念正好与价值投资相反：价值投资是只要价值不变，越跌越买，越涨就越要小心；而趋势投资的核心理念是，市场有延续之前价格趋势的动力，所以要“顺势而为”。

  • ⏱ 2025-09-10 10:35:01

• 📌 那么，西格尔教授这种简单的交易策略效果如何呢？我将他的统计搬运到这里。你可以发现，在1886年到2012年这一百多年的区间里，算上通胀，长期买入并持有的收益是9.39%。如果采取西格尔教授的市场择时策略，假设不计交易成本，收益反而是更高的9.73%，算上交易成本，结果是稍微低一些的8.11%。你是不是觉得找到了投资的“圣杯”？

  • ⏱ 2025-09-10 10:35:30

• 📌 但是，任何策略都有见效和失效的时间，以2000年市场为例：当年的道琼斯指数沿着200日移动平均线反复波动，这也导致使用这一策略的人频繁买卖，一年之内竟然买卖了十六次之多。算上交易成本和买卖价差的话，遵循这个策略的投资者在2000年的损失接近30%，而如果拿着不动，亏损则不到5%。

  • ⏱ 2025-09-10 10:35:27

• 📌 除了趋势投资，还有很多投资流派也不在意股票背后公司的基本面如何，比如1970年代兴起的量化投资。
  量化投资领域有一位明星级代表人物——詹姆斯·西蒙斯，他是世界顶级数学家，与华裔著名数学家陈省身有一个联合命名的“陈—西蒙斯理论”。同时，他也是顶尖量化基金“文艺复兴科技基金”的创始人。

  • ⏱ 2025-09-10 10:35:45

• 📌 讲了这么多投资风格与流派，我最想告诉你的是：世界上有千千万万种投资方式和投资理念，它们都很有效，用好了都能挣到钱。但对普通投资者来说，更好的方法是选对你自己的投资方式，长期坚持下去。

  • ⏱ 2025-09-10 10:36:11

• 📌 价值投资不但被证明长期有效，也是最易为非职业投资者理解、方便其操作的体系。它能帮助你抵御诱惑，少走弯路。以此为基础框架，还要适当融入一些其他流派的理念或方法，比如量化的指数增强、趋势动量平滑回撤和波动，以此帮助你更好地管理投资过程。

  • ⏱ 2025-09-10 10:36:21

• 📌 我想稍稍打击你一下——几乎所有投资书籍都在教你关于投资的知识和道理，包括本书，但实际上，除了知识，更为重要的是身处市场时，我们脑海中的想法和情绪，正是它们左右着我们的投资行为。

  • ⏱ 2025-09-10 10:36:37

11 听了这么多道理，为什么依然做不好投资？

• 📌 除了投资领域，你几乎很难在其他地方找到类似的故事——一个毫无专业知识、没有任何相关经验、社会资源近乎于无的人，其富有程度居然远远超过一个接受过顶级教育、智商远超平均水平、视野和人脉一流的人。

  • ⏱ 2025-09-10 10:39:03

• 📌 可以想象一下，假如你去看医生，一定愿意去看那种从协和医学院出来的优秀医生，绝不会由于一个人性格好、有耐心、勤俭节约，就相信他看病的效果更好。同样，没接受过良好的教育、没经过反复训练，一个人不可能制造出芯片，也没法赢得乒乓球冠军。
  只有在投资领域，智力、体能、技术、经验和资源，未必是成功的决定性因素，而正是看起来虚无缥缈的个性、环境与行为，决定了我们的成败。学习投资知识、精进投资技能固然重要，但更重要的是，在这个过程中磨炼自己的心性、面对自身的弱点，最终成为一个更好的人。这个过程，反过来会对投资收益产生天翻地覆的影响。

  • ⏱ 2025-09-10 10:39:37

• 📌 第一个故事来自著名投资者迈克尔·伯利，他投资生涯的“成名一战”，是在2007年之前预测到了次贷危机。就在市场腥风血雨的时候，他通过做空次级贷，为投资人赚了百分之几百的回报，个人获利1亿美元以上。后来，这段故事出现在电影《大空头》中。
  不过很少有人知道，故事的结局并不理想。尽管伯利在2007年狂赚到了上亿美元，他的基金却在2008年上半年被迫关闭，根本没能坚持到次贷危机全面爆发，也没挣到后来那笔最大的钱。到底发生了什么呢？

  • ⏱ 2025-09-10 10:40:32

• 📌 所以在2007年初，伯利每天都要面对投资人的兴师问罪，许多人要求赎回投资，而赎回则意味着基金不得不在低点被卖出，账面亏损将成为实际亏损。那段时间，伯利极其痛苦，他每天都把自己关进办公室听重金属音乐，狂打架子鼓。《大空头》中有这段情节，那可不是艺术加工，而是真实发生过的事。
  就在这时，已偏向自闭的伯利做出一件极端的事：他将基金彻底冻结，不允许任何投资人赎回。他坚信自己的判断，认为如果在这时把钱撤出，绝对属于功亏一篑。当然，投资人勃然大怒，甚至有人威胁要起诉他。
  2007年下半年，次贷危机终于爆发。华尔街哀鸿遍野，而伯利则一战封神——那一年，他为投资人赚到了7亿多美元，他终于赢了。
  然而，这并不是一个皆大欢喜的故事。实际上，就在伯利大胜而归的时候，他等来的不是客户的喝彩和感谢，而是他们更加迅速、坚决的资金赎回……原因很简单：大家觉得次贷危机是几十年不遇的大事件，伯利不可能在下一年再赚到这么多钱，不如见好就收。万一日后资金再被冻结，就太得不偿失了。
  撤资的人越来越多，伯利非常崩溃，他觉得自己没法再帮别人管钱了。于是，他在2008年上半年将基金关掉，从此退出了资产管理行业。
  现在回头看，作为一名职业投资人，伯利当然非常成功，他不但坚持了独立思考，作为受托人也为投资人赚到了钱。但同时，性格上的不足、沟通能力的缺陷，也使他阶段性结束了自己的职业生涯，甚至还被不少投资人憎恨。

  • ⏱ 2025-09-10 10:41:52

• 📌 ：“我思考过的最蠢的问题之一，可能就是到底早上跑步好还是晚上跑步好，和我小时候操心自己是上清华好还是上北大好感觉差不多。”
  你可能猜到了，后来我既没早上去跑步，也没晚上去跑步，当然也没上成清华或者北大。而我最想说的是，很多时候，人们在制定计划时都会高估自己的水平。说得再具体一点，是高估了自己的意志力，而低估了自己的人性。

  • ⏱ 2025-09-10 10:42:15

• 📌 刚开始做投资的时候，我计划做到每年回报15%，但如果投资组合在半年内纹丝不动，我就会觉得自己计划落后，得赶快调整；我曾经相信，自己一定可以抵御住各种诱惑，不会去碰市场热门的基金和股票，但结果是，每次看到别人挣钱我都眼红，犹豫再三还是杀了进去，最终搞得亏损离场；我也曾经立下宏伟的计划，打算在一年内深度研究五十家公司——每周一家——可想而知，这个计划连一个月都没能坚持下去。

  • ⏱ 2025-09-10 10:42:33

• 📌 很长一段时间里，我都为自己达不到某种“理想中的自我”感到困扰。这个理想中的自我极度自律、言出必行、体力充足、心态平稳，可以如机器一般精准地执行各种计划；这个理想中的自我智商超群，永远保持独立判断，情绪不会受到外界杂音的干扰……总之，如果做不到这样，我就是一个糟糕而可笑的人。

  • ⏱ 2025-09-10 10:42:43

• 📌 户里进行——一方面可以“过瘾”，另一方面也不会影响组合整体的收益。这个账户曾经被我翻了接近4倍，后来也跌过90%……目前又变回5%上下的水平。看起来没赔没赚，但那个过程惊心动魄，也令我对市场更加敬畏。

  • ⏱ 2025-09-10 23:46:10

• 📌 我也会在买入股票之后每天都想查看到底是涨了还是跌了，即便年龄渐长，也没有改掉这个毛病，但我学会了用另一种方法解决这个问题。我将最核心的持仓放在了一个账户里，并给这个账户设置了非常难记的密码，我把密码写在纸上，放到了几处银行保险箱里。这样一来，如果真想进行操作，我就得去趟银行打开保险箱——实在是太麻烦了。于是，利用这种“懒惰”，我变相做到了长期持有，获得了十几倍的收益。这些，都是我在认识到自己的缺点和局限并接受它们之后，发生的改变。

  • ⏱ 2025-09-10 23:46:37

12 怎样做好资产配置？

• 📌 令自己时而后悔时而庆幸、每天焦虑不已的资金是多少呢？是50万。即便多赚20%，他的整体资产只会增长不到1%：50÷1450×20%≈0.7%可是，如果他所在城市的房产下跌，哪怕仅跌10%，家庭总资产都会受到更大的影响。看完这位朋友的案例，你也可以想想自己的资产配置。股票市场的波动放大了我们的情绪，但很可能把我们折腾了半天，对家庭整体资产的影响根本微不足道。

  • ⏱ 2025-09-10 23:48:00

• 📌 那对你而言，比起“应该选择哪支基金或股票”，更为重要的是调整房产与可配置金融资产的比例。我们倡导做好大类资产的配置，该买房的时候就要买房。但如果你已经有多套住房，或许可以考虑分散一些到股票、基金等权益类资产上来，使资产配置更加合理，也有更大的概率享受到未来资产的上涨。再来到下一层：可配置的金融资产。

  • ⏱ 2025-09-10 23:48:30

• 📌 然而，这种做法很难说得上科学。在牛市时填写调查问卷，大家都觉得下跌30%完全可以承受，但到了熊市，即使只跌15%，你可能已经非常恐慌了。

  • ⏱ 2025-09-10 23:48:49

• 📌 拿我来说，我没有配置稳健的钱，而是留足了日常要用的活钱，然后把其他钱都投到了长期投资的策略和产品中。但这么做的前提是，我对市场波动的承受能力要超过很多人，这是我性格里的一部分。同时，即使临时需要卖出一些，由于我的投资时间非常长，我会把这笔卖出想象成很久之前成本更低的一笔

  • ⏱ 2025-09-10 23:49:42

• 📌 买入，不会对自己的心态造成影响

  • ⏱ 2025-09-10 23:49:52

• 📌 华尔街日报》采访，问他如何管理自己的钱。马科维兹回答说：如果股市上涨，但是我的仓位不够，我会很难过；如果股市下跌，但是我的仓位过高，我也会不开心。我的配置原则是尽可能让自己不后悔，因此，我将资金一半投资于股票，一半投资于债券

  • ⏱ 2025-09-10 23:50:28

13 怎样为自己制定一份长期资产配置方案？

• 📌 如果用一句话概括长期投资理念，便是“好资产+好价格+长期持有”。这句话看起来简单，却包含了几乎所有重要的东西。

  • ⏱ 2025-09-10 23:50:41

• 📌 首先，大多数情况下，股票和债券不是同涨同跌的。因此，同时配置这两种资产，能够有效降低资产组合的波动。更重要的是，持有一定比例债券，能够帮助我们在类似2018年大熊市时心中有底——自己还有弹药，不至于卖光手中的股票。你可以想象一下，当股市跌得很惨时，满仓股票的投资者，与持有一部分现金或债券的投资者，感受是完全不一样的。很多时候，最终决定大家是否能赚钱的，并不是多出来的那些仓位，而是你究竟能否坚持下去。

  • ⏱ 2025-09-10 23:51:07

• 📌 格雷厄姆的另一个建议是再平衡。这三个字是什么意思？简单来说，假设我们最初将股票和债券的比例设置为75∶25，由于股票和债券会涨跌波动，一段时间以后，这个比例就不再是最初设置的了。比如，股票涨得比较快，这一比例就变成了80∶20。这时，你可以卖掉5%股票，换成债券资产，把资产组合中的股债比例恢复为75∶25，这种做法就是“再平衡”。

  • ⏱ 2025-09-10 23:51:30

• 📌 有趣的是，这个“再平衡”动作，实际上是卖出了相对而言涨得更多的资产，买入涨得少的资产。但你发现了吗？这个过程对我们的要求并不算高，根本不需要你对股市进行估值。也难怪投资界流传着一句话：“再平衡”是投资中唯一免费的午餐。

  • ⏱ 2025-09-10 23:51:51

• 📌 说到这里，你可能会关心股票和债券的配置比例究竟多少算合适。格雷厄姆建议，最多不要超过75∶25，最少也不要低于25∶75，对大多数投资者来说，50∶50比较合适。

  • ⏱ 2025-09-10 23:53:22

• 📌 75∶25的股债配比组合，年化收益率是9.98%，持有过程中的最大回撤达到64.42%；如果将股票的比例下降到50%，50∶50股债配比组合的年化收益是8.63%，最大回撤达到54.69%；如果进一步把股票的比例下降到25%，25∶75股债配比组合的年化收益是6.94%，最大回撤幅度为37%。如果再加上每年一次的再平衡，也就是在每年年初，将由于涨跌已偏离配置目标的股债比例，恢复、再平衡到原始比例，带来的效果如何呢？75∶25股债配比组合的年化收益从9.98%上升至11.38%，回撤反而从64.42%下降到53.26%。其他两个组合也显现出同样的效果，年化收益有所上升，持有过程中的亏损反而下降。比如25∶75组合的最大亏损甚至下降到了19%

  • ⏱ 2025-09-10 23:55:09

• 📌 2018年底，不用太多知识你也知道，市场非常冷清，估值很便宜；而在2015年中，你也能够轻易判断出市场的火爆持续不了太久。基于估值，在便宜时多买一些，贵的时候卖出一些，大部分时间长期持有——长期来看，这样做能够有效提高我们的收益率。

  • ⏱ 2025-09-10 23:58:04

• 📌 武器二：增强型指数你也许听说过一些基金公司发行的“增强型指数基金”。所谓“增强”，基本含义是在指数的基础上，试图去获得一些超额收益。不同增强型基金的增强方式不同。以“沪深300指数增强”为例，有的基金会通过在这三百支股票中选取核心仓位（如70%以上仓位），其他部分做一些优化操作；有的会通过分析量化因子指标，选取各种因子[插图]比如“分析师情绪”来获取超额收益；还有一些基金会采用配对交易，通过类似美的、格力等股票的价差波动来赚取超额收益……

  • ⏱ 2025-09-10 23:58:39

• 📌 无论是大类资产，还是长钱，对大多数人来说，首先要做的不是选择哪支基金或股票，而是根据自己的情况做好资产配置，这决定了你绝大部分的收益。以自己为例，我在过去十五年中通过投资赚了不少钱，最重要的原因，不是股票或者基金选得好，而是我将自己的大部分资产投入到了市场中。

  • ⏱ 2025-09-10 23:59:18

14 如何选择好资产？

• 📌 但如果不幸选择了剩余的八十家公司呢？它们的平均年化收益是0.6%，还不到1%，其中有三十家还是亏损的。人类天生有高估自己的倾向。冷静地统计一下，我们只有3%的概率能买中亿纬锂能、东方财富和爱尔眼科，只有20%的概率选中前二十家公司，更大的可能是选到其余那八十家公司，十年白干，甚至亏损——通过自己选择股票的方式来选择“好资产”，对于普通投资者来说太难了。有没有更好的方式来帮助我们持有公司股权，以享受企业和经济长期发展的成果呢？答案就是指数基金

  • ⏱ 2025-09-11 00:01:01

• 📌 提到指数基金，大家更多是从“分散风险”“不会死”等角度来说的，但我想从另一个角度告诉你，指数基金，能够帮助我们选择到好公司。以创业板指数为例。创业板指数是在创业板中选择前一百支市值最大的股票，通过加权平均的方式来计算股票指数。长期来看，越是好公司，其市值增长越快，越是差的股票，其市值持续萎缩，如果一支股票的市值排到一百名以外，便会被淘汰出创业板指数。如果一支股票的市值持续增长，其在创业板指数中的权重就会越来越大，投资组合中这支股票的占比也就越来越多。在这个优胜劣汰的过程中，我们通过持有指数，将越来越多地投资于更优质的企业。

  • ⏱ 2025-09-11 00:01:26

• 📌 事实上，A股的头部效应非常可怕。在A股市场中，创造财富的前十五家公司，合计贡献了约10万亿人民币的股市财富，相当于A股在过去三十年创造的财富总和。不只A股，美国的情况也是如此。著名金融学者威廉·伯恩斯坦统计过，美国股市1926年以来所有的投资回报，都来自表现最好的一千支股票。而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的4%。

  • ⏱ 2025-09-11 00:02:08

• 📌 从2014年到2019年，整整六年时间，特斯拉的股价并没有太大变化。而就在2020年，其股价一年之间涨了7倍多。就像我投资中国平安的经历一样，股价六年不动，有多少人真的可以坚定地持有下去？即使你坚持住了，大概率也会在这一年7倍的涨幅中提前下车，很难享受到全部收益。

  • ⏱ 2025-09-11 00:02:36

• 📌 在刚起步的时候，最好以买指数基金为主，占80%以上的比例。随着能力圈不断扩大，你将逐渐验证自己是否具备选择股票的能力，再慢慢调整这个比例

  • ⏱ 2025-09-11 00:02:56

• 📌 此前的经济政策刺激，导致煤炭企业不断扩大产能，甚至产能过剩。而煤炭企业的市场需求却在不断压缩。结果便是，供给显著大于需求，价格不断降低。

  • ⏱ 2025-09-11 20:15:08

• 📌 拿沪深300的行业构成来说，在近二十年的时间里，各行业占比发生了巨大变化，比如，日常消费行业从5.07%提升到16.07%，信息技术行业从6.22%提升到15.62%，而工业、材料和能源行业的占比则下降了12.82%、13.38%和5.46%。

  • ⏱ 2025-09-11 20:15:24

• 📌 说指数基金是“好资产”，背后有一个重要的原则，即我们选择的指数基金应尽量代表一个国家的GDP，也就是一段时间内这个国家创造的总财富。只有这样，投资它才有意义。

  • ⏱ 2025-09-11 20:15:39

• 📌 此外，从营业收入、扣除非经常性损益的净利润（挤出水分后的净利润）等代表企业盈利的财务数据来看，沪深300加上中证500，也大比例涵盖了A股市场中的优质资产。

  • ⏱ 2025-09-11 20:16:03

• 📌 当然，目前的沪深300和中证500还不足以完全覆盖中国经济，不少优秀公司诸如腾讯、阿里巴巴、美团、小米等都不在A股上市，没有被纳入沪深300的范畴。

  • ⏱ 2025-09-11 20:16:21

• 📌 可以把沪深300和中证500这样的宽基指数作为“核心”资产，比如占整体仓位的60%以上，保证我们能够跟上中国经济的增长，投资到未来的头部公司；与此同时，可以根据自己的判断或者市场的估值，加入一部分“卫星”资产。这样一来，组合的波动得以降低，你还有机会获得更好的收益。

  • ⏱ 2025-09-11 20:16:37

15 怎样买到好价格？

• 📌 我们已经知道，投资收益在时间上的分布是不均匀的，换句话说，真正的上涨，往往发生在很短的时间内，但究竟发生在什么时候，你并不知道。如果错过这些时间，投资收益就会大打折扣。
  回测2005年到2020年的数据。这十五年间，如果一直持有万得全A，将会获得12.9%的年化收益率。读完前面几章，你应该知道，这是一个相当不错的结果。但是，如果错过了其中上涨幅度最大的五天，年化收益就会从12.9%降低到10.1%，减少了将近3%。如果错过更多一些，比如错过了三十天，持有十五年的结果竟然是：几乎不赚钱。

  • ⏱ 2025-09-11 20:17:09

• 📌 针对这种情况，能采取的应对方式是什么呢？
  尽可能留在市场中，不要出局。
  有读者问：不能只看错过上涨的统计，如果我躲过了下跌最多的几天，年化收益率会提升多少呢？
  我不会帮你去算这个数据，因为这种思考方式是错的。这组统计想说的是，我们没有预测市场的能力。无论是涨幅最高的三十天，还是跌幅最大的三十天，这些时间都随机地分散在漫长的时间线上。我们没有办法精确地选中或者躲避那些日子。但是，你可以选择不错过它们。
  这样，我们就得出了第一条原则：尽可能一直待在市场中。

  • ⏱ 2025-09-11 20:17:48

• 📌 这意味着，如果买入股票或者投资股票的基金，并一直长期持有，你获得的收益将更接近企业盈利增长和股息收益的总和。
  这也得到了我们的第二条原则：长期来看，收益主要来源于企业盈利的增长。投资的时间越长，估值变化贡献的收益占比越低。

  • ⏱ 2025-09-11 20:18:56

• 📌 在1965年到1995年这三十年间，如果投资者每年都在市场最低点（精确到最低点当天）买入，他将获得年均11.7%的回报。如果不幸每年都买在最高点，那么也将获得10.6%的回报，差别只有1%。

  • ⏱ 2025-09-11 20:19:14

• 📌 第一个投资者是幸运儿，他总能在每年的最低点操作买入；第二个投资者不愿意花费太多时间，他选择在每年的第一天买入；第三个投资者比较倒霉，他所有的买入都买到了当年的最高点。十六年后，这三位投资者的账户收益如何呢？
  幸运儿的年化收益是10.69%，轻松投资者的年化收益是8.84%，而倒霉蛋的年化收益是5.63%。这告诉我们，与美股相比，A股波动确实更大，在最高点和最低点买入的差距也比较大。因此，尽量不要买得太贵。另外，从长期来看，每年随便选择一个时间买入，与真正买到每年的最低点，差别其实并没有那么大。

  • ⏱ 2025-09-11 20:19:43

• 📌 当然，幸运儿和轻松投资者这两种操作所耗费的精力是完全不同的。前者需要经常盯盘，还得有惊人的运气才能买到最低点；后者则完全把操作交给了概率和时间，可以将精力用在工作和生活上。
  于是，我们得出第三条原则：对于每一笔投入来讲，如果持有周期足够长，不必苛求买到最低，但也不要买得太贵。

  • ⏱ 2025-09-11 20:21:08

• 📌 这便是我们的第四条原则：在长期持有的过程中，通过抓住低估值的时机买入，可以进一步提高收益。

  • ⏱ 2025-09-11 20:21:21

• 📌 （1）低估加倍+高估不买的低买策略。内部收益率是12%，与普通定投比略有提升，但相差较小。这与第四条原则是一致的。低估加倍的好处是，在价格低的时候多投入，能够使总投入成本增加，最终的账户金额（即总资产）是大幅增加的。
  （2）低估加倍+高估不买+高估卖出的低买高卖策略。内部收益率达到了20%，与其他两个策略相比，提升非常明显。
  “高估卖出”的效果为什么这么好？主要原因还是A股的波动太大了，牛市之后往往出现暴跌，而浮亏越大，回本难度越大，这难度甚至呈指数级增长。例如2015年6月之后股市大跌，最大跌幅达到50%，如果你在高点买入，回本所需收益达到100%。但如果能抓住大周期，在高估时卖出，尽量控制浮亏，就能有效提高收益。
  这就是我们的第五条原则：如果牛市的估值太贵，那么卖出一部分，可以大幅提高长期收益率。

  • ⏱ 2025-09-11 20:22:11

• 📌 最后，我们再来回顾一下前面提到的几条原则：
  1．尽可能一直待在市场中。
  2．长期来看，收益主要来源于企业盈利的增长，投资时间越长，估值变化所贡献的收益占比越低。
  3．对每一笔投入来讲，如果持有周期足够长，不必苛求买到最低，但也不要买得太贵。
  4．在长期持有的过程中，通过抓住低估值的时机买入，可以进一步提高收益。
  5．如果牛市的估值太贵，卖出一部分，可以大幅提高长期收益率。

  • ⏱ 2025-09-11 20:22:24

• 📌 请回忆一下格雷厄姆和马科维兹的例子，这里并没有标准答案，但有一个目标：使自己的后悔最小化。或者说，让自己始终处于一个无论市场是涨是跌都比较舒服的状态。

  • ⏱ 2025-09-11 20:22:41

• 📌 最后，我想提醒的是，不要一味等待低估状态，再去投入。如果市场像过去几年的美股一样持续运行在中估以上，你会不会后悔呢？还能实现财务目标吗？

  • ⏱ 2025-09-11 20:23:00

16 为什么需要一套投资系统？

• 📌 学习投资之难，一个重要的原因就在于缺乏真实且有效的反馈：在熊市底部加仓，大概率短期会亏钱；在牛市顶峰买入，也很有可能赚到丰厚的“账面财富”。有趣之处就在于，正确的投资操作，从短期看，结果是随机的，而且很可能是失败的，甚至由于运气，很长一段时间内，结果可能都不太理想。就像做练习题，同样的题目，答案每次都不一样。如果依据这样的结果给自己反馈并加以“改进”，就会陷入混乱。

  • ⏱ 2025-09-11 20:24:15

• 📌 第二个故事来自我自己。2008年底，A股在全球金融危机的影响下，最低曾跌到1664点，从估值的角度来看，创下历史最低纪录。当时，我管理了一个新账户，打算趁这个机会布局一些优秀且被低估的股票。我那时已经系统学习了投资，知道投资组合与分散的重要性，于是选了十支比较熟悉的股票，如中国平安、格力电器、恒生电子、天士力、伊利股份等，将资金平均分配给它们，并规定每支股票的仓位不能高于20%。
  后来，其他几支股票开始大幅上涨，只有中国平安始终在低位徘徊。当时，我觉得“市场失灵了”，赚钱的机会到了。于是，我违反了自己的投资系统原则，不断卖出其他涨得更好的股票，加仓中国平安，甚至一度加到了60%的仓位。20%的上限？对不起，早已经被我抛在脑后了。
  最终，这个账户还是赚了钱，但这结果中有很大的运气成分。我曾做过一次复盘，假如当时放弃那些主观操作，按照最初设计的原则和约束来运营账户，结果其实会更好，还能大幅降低我在整个投资过程中的焦虑。

  • ⏱ 2025-09-11 20:25:22

• 📌 曹名长拥有自己的投资系统，也知行合一地践行自己的投资理念，但很多持有其基金的投资人并不理解这些，最终，无论是基金经理还是基民，都很痛苦。

  • ⏱ 2025-09-11 20:26:13

• 📌 在巴菲特的投资哲学中，着眼点都是企业的价值——这里的“价值”是指企业未来的价值。看到一家企业时，巴菲特可以凭借自己数十年商业分析师的经验，快速在脑海中勾勒这家企业十到二十年之后的图景。简单比较一下这幅图景与企业现在的样子，他就可以决定是否要“扣下扳机”。

  • ⏱ 2025-09-11 20:26:58

• 📌 而巴菲特的老师格雷厄姆的投资哲学，着眼点则是一家企业当下的价值。格雷厄姆会努力寻找市场价格比企业的账面价值低得多的企业，买下它们，然后寻找价值回归的机会——无论是市场价格的均值回归，还是采用清算、收购等主动方式。

  • ⏱ 2025-09-11 20:27:08

• 📌 再来看索罗斯，索罗斯一生的兴趣都在哲学。他认为市场是由人组成的，市场的价格由人的认识（正确的和错误的）决定。如果他发现了正控制着市场的反身性过程，并且判断这种趋势会延续一段时间，而预期价格将变得比多数人所预测的价格要高得多，他就会果断出手，这是他的投资哲学。

  • ⏱ 2025-09-11 20:27:17

• 📌 而当索罗斯买入一支股票的时候，是因为这支股票价格背后的人的认识形成了反身性过程，决定了股票价格可能会涨到很高。
  接下来，如果这支股票涨了，巴菲特可能会停止买入，因为在他的投资哲学中，这个价格超过了他能承受的安全边际；索罗斯可能会大幅加仓，因为“市场先生”给予了正确的回应，证实了他的假设。如果这支股票跌了，巴菲特可能会大幅买入，因为安全边际更足了；索罗斯也许会全线撤退，因为“市场先生”告诉他，你可能错了。
  “买什么”“什么时候买”“什么时候卖”……就这些投资系统中的具体操作来看，巴菲特和索罗斯可谓大相径庭。但如果从投资哲学的角度来看，这与他们各自的投资哲学是完美匹配的。

  • ⏱ 2025-09-11 20:27:54

• 📌 投资哲学，是在个人认知的基础上发展而来的。你是怎样的人，你看到的世界是什么样的，决定了你秉持何种投资哲学。巴菲特、索罗斯、迈克尔·伯利、达利欧，他们各自拥有不同的生长环境、兴趣和成长路径，这些都决定了他们对世界的认知，也最终形塑了他们的投资哲学。他们的每一条投资理念、每一项投资决策，都是从其各自的投资哲学中发展而来的。

  • ⏱ 2025-09-11 20:28:49

• 📌 无论市场是喧闹还是冷清，恐惧、贪婪、嫉妒、怀疑这些情绪，都不会对他们的投资系统造成侵蚀。系统错了，可以改进，而一次违反系统的主观交易，即便短期“对了”，长期来看，却可能带来更大的损失。

  • ⏱ 2025-09-11 20:28:59

• 📌 格雷厄姆在《聪明的投资者》中写下了这样一句话：投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己。

  • ⏱ 2025-09-11 20:29:09

后记 投资成功，是一个自然的结果

• 📌 那是我人生最挫败的一个阶段，挫败并不在于我们的生意遇到了问题，而是在面对问题时，大家不仅束手无策，还经常陷入相互指责，合伙人之间信任全无。那时，我终于意识到，我的合伙人虽然很会做菜，也对厨艺有着自己的追求，却是一个糟糕的企业管理者和商业伙伴，开一家小小的餐馆养活自己也许没有问题，但不可能做出一家真正有规模和影响力的餐饮企业。最后，在一场惨烈的争吵中，我们结束了合作，公司散伙，我和朋友投入的钱也打了水漂。

  • ⏱ 2025-09-11 20:32:28

• 📌 我至今还记得电影中的一个镜头：克里斯蒂安·贝尔饰演的迈克尔·伯利很早就开始埋伏做空，但市场迟迟没有回调，这使基金的浮亏不断增加，客户、同事、朋友都很不理解他。伯利十分苦闷，他在办公室反复听重金属音乐、疯狂打架子鼓以排解压力。可想而知，这是一次赌上职业生涯和全部名声的交易，而他最后也等来了成功。

  • ⏱ 2025-09-11 20:33:27

• 📌 另一个故事，是如今很多人耳熟能详的《黑天鹅：如何应对不可预知的未来》。作者纳西姆·塔勒布在其一系列著作中提出了一个思想：人类社会总是每隔一段时间就会发生几乎不可能预测的灾难，影响波及整个世界以及金融市场。二十一世纪初的“9·11”恐怖袭击、2008年金融危机、2019年起发生的新冠疫情都是这样的事件。作为投资者，我们不仅要放弃掌控一切的幻想，让自己在这样的极端事件中存活下来，还应该建立起反脆弱性，在极端情况下获益

  • ⏱ 2025-09-11 20:33:41

• 📌 极为不幸的是，我的的确确“赌”中了市场。2018年的第四季度，全球股市一片风声鹤唳，急涨急跌了无数次，12月标普500更是累跌超过9%，是继1929年大萧条、2008年金融危机之后最糟糕的单月纪录。而我的一系列做空组合，从波动率指数，到远期期权、末日期权，以及另外一些金融衍生品——这次大跌上涨的幅度是1143%——一年回报超过11倍，这是我人生最重大的一笔交易胜利。而更重要的，它是《大空头》与《黑天鹅》两个故事的完美结合。
  人生志得意满的时候，应该做些什么呢？当然是乘胜追击。我知道市场不会就这样轻易止跌，我知道脆弱的金融大厦即将倒塌，我耳边回响起索罗斯说的话，如果信心十足但仓位很轻则毫无意义……于是，等市场稍微回暖之后，我拿出盈利中的绝大部分钱，再次杀回了市场。
  后来的故事大家都知道了。2019年，全球市场气势如虹，美股欧股连破新高；日本股市走出“失落的三十年”，回到泡沫时期的最高水平；A股表现同样可圈可点……总之，前一年的沉郁与阴霾一扫而光，同时被一扫而光的，是我个人账户上的空头仓位。2019年最后一个月，我忍痛割掉了所有空仓。
  这一次，我的收益是-92%。只是，总金额比之前那一笔大了10倍。
  这次经历，使我懂得了市场的真实与残酷。不论你的研究多么到位、预测多么合理，面对整个市场，你都是汪洋大海上的一叶扁舟，一个浪头打过来，一切都可能瞬间不复存在。哪怕你真的赢过几次，都可能是在为后面更大的失败埋下伏笔。理解市场、尊重市场、敬畏市场，长久地活下去，才是获得成功的正道。

  • ⏱ 2025-09-11 20:35:15

• 📌 为了证明这一点，我还要把自己远未成熟的观点反复讲给别人听，仿佛说的次数多了，就能代表自己的投资水平高了一样。这种幼稚而强大的意愿，使我不仅错失了好的投资机会，还对他人的生活产生了负面影响。

  • ⏱ 2025-09-11 20:35:32

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