译者序
- 📌 作者提出中日面临的三个相同境况分别是经济增长速度的换挡、人口动态变化以及与美国之间的经济贸易摩擦，可以说这三个问题提炼得相当精准。尤其是关于中日两国共同直面的劳动年龄人口减少问题
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中文版序
📌 第一，两国都经历过经济从高速增长向稳定增长的过渡。日本经济的高速增长自20世纪50年代中期持续到70年代初；中国经济真正步入高速增长是在20世纪90年代初，比日本晚了约30年。不过，经济的高速增长不可能一直持续下去，势必会在某个时点开始放缓，于是就会出现如何向稳定增长顺利过渡的挑战性课题。实际上，中国经济增长超10%的时代已然结束，如今增长率维持在6%左右。日本高速增长之后所遭遇的史无前例的经济泡沫，足以表明经济从高速增长向稳定增长的过渡绝非易事。
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📌 第二，两国同样面临着应对人口动态变化的课题。就经济增长与人口动态的关系而言，高速增长是通过两条路径实现的：一是农村人口向城市的转移；二是享受劳动年龄人口比率上升的人口红利。目前，日本面临着少子老龄化带来的人口减少问题，劳动年龄人口减少始于20世纪90年代中期，过去曾向城市大量输送劳动力的日本农村地区正在遭受人口严重减少的影响。中国则是在几年前刚刚出现劳动年龄人口减少现象。
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📌 第三，两国都与美国发生了贸易和投资摩擦。20世纪70年代以来，日美之间发生了各式各样的经济摩擦，高潮从80年代后半期一直持续到90年代上半期。汇率、商品服务市场以及金融市场的开放问题屡屡成为摩擦的焦点。在此过程中，还经常触及日元国际化的是与非。无独有偶，近年来相似的情景正在中美之间上演。
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序章 动荡的5年
- 📌 虽然已经意识到快速老龄化和人口减少问题的严重性，但在当时并没有强烈的危机意识。
这是一个动荡的时代！但是不管局势有多么混乱，或充满怎样的不确定性，既然现实如此，就要努力探索和制定最优对策，并必须贯彻执行下去。这不管是对企业、个人等民间经济部门来说，还是对政府、中央银行等公共决策部门而言，都是一样的。- ⏱ 2024-04-27 16:17:43
第2章 泡沫经济
📌 20世纪80年代后半期的日本经济泡沫的规模却是历史上前所未有的。为方便叙述，将1986-1990年定义为日本泡沫经济时期，这一阶段日本平均经济增长率为5%，最高纪录是1988年的6.4%。从表现现实GDP与潜在GDP之差的GDP供求缺口来看，20世纪80年代末曾出现6%这一异常高企的超额需求。
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📌 首先，重要的不是资产价格上升本身，而是债务增长问题。在泡沫经济时期，伴随资产价格急剧上涨的是债务大幅度增长，泡沫崩溃后，在资产价格大幅下跌的同时，债务却没有减少，过剩债务带来了沉重的还债负担。因此，导致泡沫崩溃后经济低迷的原因在于过剩债务。
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第3章 泡沫经济崩溃与金融危机
📌 美国处理金融机构破产的主要方式是资产负债承继方式（Purchase and Assumption，缩写为P&A）。该方式是指负责救助的金融机构承继破产金融机构的健全资产和负债，不足部分由存款保险机构提供资金援助。在这种情况下，经营者失去工作，股东承担股票减值损失，相关责任人也算得到了相应惩罚。从这个意义上说，虽然金融机构“破产”了，但金融机构的存款和债务均得到了保护，维持了金融体系稳定。这是美国占压倒多数的处理破产金融机构的方式
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📌 但问题的本质是，在资产价格大幅下降过程中，由于存在泡沫经济时期积累的高额债务，整体层面呈现资本不足。民间企业资本不足或者使得企业更加谨慎投资，或是引发银行对企业破产风险的担忧而减少贷款。因此，不管贷款减少的原因是来自需求还是供给，既然两者就如同硬币的正反两面，强调任何一方都不足以说明问题。
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📌 在某种意义上，指责当局“拖延”是很容易的，而严峻的现实是，在不具备处置问题的能力时，只能暂时搁置。……毕竟，能够事前避免整个银行体系陷入危机（采取适当的宏观经济政策）才是最好的政策。
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📌 第一个教训就是泡沫一旦崩溃，其后的长期经济低迷是难以避免的
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第5章 零利率政策与量化宽松政策
📌 一般认为通货紧缩不单纯是物价下降，而是指物价下降的同时出现景气恶化状况。可以想象，背后的逻辑是，物价下降是经济景气恶化的结果，而不是引起景气恶化的原因。
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📌 经济复苏的第一个原因，21世纪初日本完成了泡沫经济崩溃后的过剩库存调整，即消除了人、财、物“三个过剩”，为经济恢复奠定了基础。
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📌 在美国，过剩劳动力是通过裁员（临时解雇）方式比较迅速地得到解决，而在日本大企业中，终身雇佣制仍然占主导地位，劳动力还具有很强的固定生产要素色彩。受这种雇佣制度的影响，为调整过剩劳动力，日本用了10年以上时间。
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第6章 “大稳健”幻象
📌 城市为中心的实际购买力水平提升的同时，推升了对公路、铁路等的基础设施需求；城市地区收入水平提高后，家庭对住宅和耐用消费品的需求也随之提高。这种高速增长机制，只要存在劳动力由农村向城市的转移，并在整体上存在劳动年龄人口的增加态势，就会持续发挥作用。但这种机制的效应是一次性的，而且，如果收入水平提高导致出生率下降，劳动年龄人口也会减少，经济增长逐渐放缓也是难以避免的。
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📌 经济转型期面临的最大挑战是能否顺利实现从高速增长向中低速增长的过渡。
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📌 与日本的泡沫经济时期一样，问题的本质并不是资产价格高低，而是债务累积的程度，当时对这点的认知相当薄弱。
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📌 21世纪初发达国家的“大稳健”与20世纪80年代后半期日本经历的泡沫经济膨胀有诸多共性特征。第一，经济增长率偏高，物价上涨率稳定在较低水平；第二，房地产价格大幅上涨；第三，债务显著增加，美国的住房贷款就是典型例子，杠杆效用（以贷款为杠杆，增大对实物资产和金融资产投资）显著扩大；第四，每个人对于描述良好经济状况的故事都深信不疑。“新经济到来”就是其中的故事之一。
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第8章 雷曼兄弟破产
📌 当出现需求下降时，外国的企业往往采取裁员（下岗）方式，立即会导致失业率上升，与此相对的是，日本企业采取的降低现有员工工资方式，缓解了外部冲击压力，起到了降低失业率的效果。
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📌 2008年11月9日中国发布了超过GDP 10%的4万亿元经济刺激计划，这不仅促进了中国经济增长，也为世界经济复苏做出了贡献。不过，中国的经济刺激计划虽然显著刺激了短期需求方面，但正如随后发现的，长期来看带来了一些严重问题，即导致了钢铁、化学、水泥等原材料产业供应能力的大幅增加和巨额债务，这成为中国经济由高速增长向中低速增长转型的障碍之一。而且，对资源需求的过度增长，导致了国际商品行情上扬以及巴西等资源型国家的经济增长，这也为日后出现的问题埋下了伏笔。
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📌 从某种意义上说，人们更容易关注危机发生后轰轰烈烈的“灭火作业”，但踏踏实实的“防火作业”同样重要，甚至更为重要。
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第9章 通货紧缩舆论的高涨
- 📌 20世纪90年代后半期，日本陷入了严重的经济萧条，而降低名义工资确保就业规模仍是企业的优先选项。结果，与欧美国家不同，日本避免了失业率的大幅上升。作为代价，就是出现了工资降低引发的物价缓慢下降。也就是说，缓慢的物价下降和低失业率是一个硬币的正面和反面。
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第10章 日本经济面临的真正问题
📌 正如上文所提及的，根据2000年以后劳动年龄人口人均GDP增长数据（见图10-1），应该说经济增长表现还是相当不错的。当然，实际GDP增长率确实不高，这是因为受到劳动年龄人口数量减少的影响，事实也确实如此，所以说这不能称之为“失去”。
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📌 我最大的疏忽是对快速老龄化带来的政治和经济动向认识不足。如果选民的平均年龄趋于老龄化，那么财政支出将向有利于老年人的方向倾斜，而不利于处在劳动年龄段的人群。这就是所谓“银色民主主义”带来的问题。这种民主主义所选择的政策更容易优先考虑如何摆脱当前的经济低迷，而不是促进经济的长期增长。
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第21章 “失去的20年”与“日本的教训”
📌 与其他发达国家相比，即使在受金融危机影响经济景气严重下降时期，日本的失业率也只是缓慢上升，这个事实说明就业优先是日本根深蒂固的社会契约，而同时带来的代价就是经济结构调整的滞后。
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📌 正如他们所观察到的，日本政策决策者痛切感受到，至少在全球金融危机之前，其他国家根本没有从日本的经验中学到任何东西。我强烈地感受到，人类除非真正经历危机，否则很难将来自他人的教训作为前车之鉴。
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读书笔记
第3章 泡沫经济崩溃与金融危机
划线评论
📌 四是很难就大型金融机构的破产处理方式达成共识。换句话说，在采取硬着陆方式还是软着陆方式上存在分歧。硬着陆是指彻底剥夺原有股东的权力，典型的做法是对破产金融机构实施国有化；而软着陆是指对破产金融机构注入充足资金，通过最大化民间金融机构的营业价值实现重建。如果破产金融机构规模较小或数量较少的话，采取硬着陆是有效的，但如果几乎所有的大型金融机构都面临巨额不良债权问题时，采取这种方式只会加重金融体系与宏观经济之间的负面连锁效应，事态将进一步恶化。 ^225207353-7QLyUgVQm
- 💭 恒大的处理
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第6章 “大稳健”幻象
划线评论
📌 第二种失衡形态是以首都圈为中心的房地产市场“迷你泡沫”现象。日本不动产价格在泡沫经济崩溃后曾长期持续下跌，而后下跌幅度逐渐缩小，2006年东京都止跌企稳，全国范围则出现在2007年。当然，虽说日本不动产价格转为上涨，其幅度还是相当小的，住宅用地和商业用地分别上涨了0.1%和2.3%，不过东京都的上涨率却远高于这些数字，分别达到了8.0%与13.9%。从东京、大阪、名古屋三大都市圈来看，商业用地涨幅高达8.9%。另一方面，大都市圈以外的地方不动产价格却在持续下跌，住宅用地下跌了2.7%，商业用地则下跌了2.8%。如此看来，到21世纪最初几年，日本房地产价格上涨只局限在特定地区。而在这些上涨地区，不同市区的表现也有很大差异，如东京的千代田、中央与港区3区，涨幅高达20%。反映这种状况的是大量资金以私募基金和房地产投资信托基金等形式流入了不动产市场。从东证日本房地产投资信托基金（J-REIT）指数来看，自2006年下半年开始，上涨节奏明显加快。 ^225207353-7QLzm4dKE
- 💭 泡沫之后，核心地段也是会涨的
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